導(dǎo)讀：八月中旬，國(guó)家對(duì)四大行業(yè)連出調(diào)整政策：

　　2008年8月13日，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局近日發(fā)出通知，決定從2008年9月1日起調(diào)整汽車(chē)消費(fèi)稅政策。大排量乘用車(chē)消費(fèi)稅稅率提高，小排量乘用車(chē)消費(fèi)稅稅率降低。

　　2008年8月15日,財(cái)政部網(wǎng)站發(fā)布：《國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)關(guān)于調(diào)整鋁合金焦炭和煤炭出口關(guān)稅的通知》，自2008年8月20日起，將焦炭的出口暫定稅率由25%提高至40%；將煉焦煤出口暫定稅率由5%提高至10%；對(duì)其他煙煤等征收出口暫定關(guān)稅，暫定稅率為10%。

　　2008年8月19日，發(fā)改委網(wǎng)站上掛出最新消息：自8月20日起，將全國(guó)火力發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電價(jià)平均每千瓦時(shí)提高2分錢(qián)，電網(wǎng)經(jīng)營(yíng)企業(yè)對(duì)電力用戶(hù)的銷(xiāo)售電價(jià)不做調(diào)整。

　　2008年8月19日，國(guó)務(wù)院出臺(tái)最新鋁合金出口稅率調(diào)整政策，自今日起，對(duì)一般貿(mào)易項(xiàng)下出口的鋁合金開(kāi)始征收與原鋁稅率一致的15％暫定關(guān)稅。

　　那么這些政策對(duì)行業(yè)將會(huì)產(chǎn)生什么樣的影響？

　　汽車(chē)消費(fèi)稅下月起調(diào)整 對(duì)上市公司的影響有限

　　近日，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)出通知，決定從2008年9月1日起調(diào)整汽車(chē)消費(fèi)稅政策。具體包括：一是提高大排量乘用車(chē)的消費(fèi)稅稅率，排氣量在3.0升以上至4.0升(含4.0升)的乘用車(chē)，稅率由15%上調(diào)至25%，排氣量在4.0升以上的乘用車(chē)，稅率由20%上調(diào)至40%;二是降低小排量乘用車(chē)的消費(fèi)稅稅率，排氣量在1.0升(含1.0升)以下的乘用車(chē)，稅率由3%下調(diào)至1%。

　　此次消費(fèi)稅改革的針對(duì)性極強(qiáng)--抑制大排量進(jìn)口豪華轎車(chē)和SUV，這兩種車(chē)型在07年以來(lái)一直處于井噴式增長(zhǎng)狀態(tài);在高油價(jià)環(huán)境下全球大排量汽車(chē)需求都在不斷下降，只有中國(guó)朝反方向發(fā)展，其根本原因是我國(guó)大排量和小排量汽車(chē)的稅費(fèi)接近、未形成差異化，國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展小排量轎車(chē)的配套政策也遲遲未能出臺(tái)。所以此次調(diào)整汽車(chē)消費(fèi)稅政策，旨在抑制大排量汽車(chē)的生產(chǎn)和消費(fèi)，鼓勵(lì)小排量汽車(chē)的生產(chǎn)和消費(fèi)，有利于降低汽柴油消耗、減少空氣污染，促進(jìn)國(guó)家節(jié)能減排工作目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。另外，從結(jié)構(gòu)看，排量在2.5升以上的乘用車(chē)占比僅為2%，而2.5升以下乘用車(chē)并不在此次調(diào)整范圍之內(nèi)，1.0升以下乘用車(chē)消費(fèi)稅甚至下調(diào)2%，這些乘用車(chē)才是多數(shù)消費(fèi)者的需求區(qū)間，此次費(fèi)率調(diào)整，并不會(huì)影響到國(guó)內(nèi)汽車(chē)消費(fèi)的根基。

　　消費(fèi)稅調(diào)整對(duì)上市公司盈利影響有限，僅約增加一汽夏利EPS0.02元。四家上市公司除了上海汽車(chē)的子公司上海通用的林蔭大道和凱迪拉克排量在3.0以上，其它車(chē)型均在3.0以下，而林蔭大道和凱迪拉克上半年合計(jì)產(chǎn)量?jī)H為583輛，對(duì)上海通用盈利影響甚小;上市公司中一汽夏利將受益于此次消費(fèi)稅調(diào)整，一汽夏利的1.0排量夏利車(chē)型上半年銷(xiāo)量為40841輛，在總產(chǎn)量中比重為41%，即使假設(shè)一汽夏利08年銷(xiāo)量為20萬(wàn)輛，即1.0排量銷(xiāo)售8.2萬(wàn)輛，則消費(fèi)稅調(diào)整所增加的稅后利潤(rùn)約為0.31億元，增加的EPS約為0.02元。其它上市公司一汽轎車(chē)和長(zhǎng)安汽車(chē)主要車(chē)型均不在此次調(diào)整范圍之內(nèi)，基本上不受影響。

　　從汽車(chē)行業(yè)今年的整體表現(xiàn)來(lái)看，汽車(chē)股未能在熊市中幸免，而且龍頭公司的跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)同期大盤(pán)的跌幅。海馬汽車(chē)、一汽夏利、上海汽車(chē)、長(zhǎng)安汽車(chē)四家公司，跌幅超過(guò)70%。汽車(chē)行業(yè)整體增速的放緩，成為汽車(chē)股下跌的直接原因。今年1～6月份汽車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)量為518.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)18.5%，相對(duì)2007年同期增速降低4.8個(gè)百分點(diǎn)。6月單月汽車(chē)銷(xiāo)量為83.7萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)0.2%，同比增長(zhǎng)15.1%，同比增速下滑趨勢(shì)明顯。而在成本方面，鋼材等原材料價(jià)格持續(xù)上漲對(duì)行業(yè)的影響不大，1～5月份汽車(chē)工業(yè)重點(diǎn)企業(yè)毛利率相對(duì)穩(wěn)定，維持在16%左右。消費(fèi)方面，受到原油價(jià)格超預(yù)期上漲，以及國(guó)內(nèi)上調(diào)成品油價(jià)格的影響，一些原本計(jì)劃買(mǎi)車(chē)的人也開(kāi)始觀望，加之股市出現(xiàn)暴跌，大批計(jì)劃買(mǎi)車(chē)的股民只能放棄購(gòu)車(chē)。

　　從汽車(chē)行業(yè)的上半年盈利來(lái)看，08上半年，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)最快的上市公司是一汽轎車(chē)，同比增長(zhǎng)239%，其他公司上半年的增速相對(duì)于06、07年均有大幅度回落，上海汽車(chē)甚至轉(zhuǎn)向下滑，一汽夏利和江淮汽車(chē)則延續(xù)下滑趨勢(shì)。據(jù)今日投資在線分析師數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，全年汽車(chē)行業(yè)仍能保持增長(zhǎng)勢(shì)頭，但增長(zhǎng)幅度較07年大幅下滑，綜合預(yù)期只有13.18%的增長(zhǎng)率。不過(guò)09、10年后，增長(zhǎng)有所反彈。從估值來(lái)看，目前，汽車(chē)股估值水平總體上接近安全區(qū)域，當(dāng)然，市場(chǎng)依然擔(dān)心09年業(yè)績(jī)的不確定性，如果08年底啟動(dòng)成品油、電價(jià)等能源價(jià)格改革，則對(duì)作為典型中游制造業(yè)和對(duì)油價(jià)依賴(lài)度較高的汽車(chē)行業(yè)盈利帶來(lái)較大沖擊。

　　從目前的投資角度來(lái)看，汽車(chē)行業(yè)的銷(xiāo)量在5月份持續(xù)出現(xiàn)下滑，隨著6、7、8月份銷(xiāo)售淡季的到來(lái)和下半年商用車(chē)增速的回落，預(yù)計(jì)3季度汽車(chē)的銷(xiāo)售情況也很難有大的亮點(diǎn)，相應(yīng)的汽車(chē)板塊也很難在銷(xiāo)售狀況不明朗的情況下出現(xiàn)大的行情。不過(guò)應(yīng)關(guān)注行業(yè)內(nèi)的龍頭公司：由于汽車(chē)行業(yè)資本密集、技術(shù)密集的特征，在政府從緊的貨幣政策背景下，龍頭公司將由于其顯著的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)、資本優(yōu)勢(shì)，更容易度過(guò)行業(yè)的周期波動(dòng)、并且把握行業(yè)中出現(xiàn)的兼并重組機(jī)會(huì)，從而在行業(yè)的波動(dòng)中鞏固、甚至擴(kuò)大市場(chǎng)份額，迎來(lái)新一輪的發(fā)展機(jī)會(huì)。

　　各券商機(jī)構(gòu)對(duì)汽車(chē)行業(yè)的分析匯總：

　　中金公司：盡管股價(jià)已大幅度調(diào)整，但是面對(duì)即將披露的毛利率普遍下降的2季度報(bào)表，行業(yè)壓力短期難以釋放。同時(shí)，原材料價(jià)格、原油價(jià)格尚未出現(xiàn)趨勢(shì)性扭轉(zhuǎn)，需求增長(zhǎng)乏力剛剛出現(xiàn)，短期內(nèi)行業(yè)基本面走勢(shì)難以支撐股價(jià)產(chǎn)生超越大盤(pán)的上漲幅度。依然認(rèn)為應(yīng)整體低配汽車(chē)行業(yè)。

　　申銀萬(wàn)國(guó)：此次消費(fèi)稅調(diào)整意在引導(dǎo)消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)小排量、經(jīng)濟(jì)型轎車(chē)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)型轎車(chē)銷(xiāo)售，抑制大排量轎車(chē)的銷(xiāo)售。7月轎車(chē)銷(xiāo)量為36.08萬(wàn)輛，僅同比增長(zhǎng)2.5%，8月仍是銷(xiāo)售淡季，且正值北京奧運(yùn)會(huì)，預(yù)計(jì)8月銷(xiāo)售仍不樂(lè)觀，增速存在進(jìn)一步下降的可能，短期內(nèi)仍看淡轎車(chē)股的投資機(jī)會(huì)。

　　國(guó)金證券：在基于“中國(guó)汽車(chē)行業(yè)尚未達(dá)到飽和階段”的前提下，銷(xiāo)量增速放緩僅僅是短期現(xiàn)象，其持續(xù)的時(shí)間可能在3-6個(gè)月左右，國(guó)內(nèi)的汽車(chē)需求不會(huì)被大幅扼殺掉，汽車(chē)股仍然具有投資價(jià)值，但需要的是足夠的安全邊際和行業(yè)變革中受益的公司。

　　平安證券：汽車(chē)板塊一向分歧較大，但有分歧的行業(yè)才有超預(yù)期的投資機(jī)會(huì)。在利空因素充分釋放、估值水平較為安全的背景下，下半年汽車(chē)板塊可能存在糾錯(cuò)性行情。行業(yè)的相對(duì)低谷可能在第三季度來(lái)臨。而市場(chǎng)已經(jīng)從08年3月開(kāi)始反映并逐步釋放行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，投資機(jī)會(huì)或許已經(jīng)不遠(yuǎn)。

　　東莞證券：汽車(chē)板塊經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的大幅調(diào)整后，其本身也存在一些短期投資機(jī)會(huì)。長(zhǎng)期來(lái)看鋼材等原材料價(jià)格不可能下降，國(guó)Ⅲ排放法規(guī)的全面實(shí)施，以及油價(jià)高企加大了用車(chē)的成本及其他不確定因素的影響，今年下半年我國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)發(fā)展總體形勢(shì)仍然較為嚴(yán)峻，因此繼續(xù)維持汽車(chē)行業(yè)“中性”的投資評(píng)級(jí)。

　　東方證券：盡管1～6月份不同汽車(chē)產(chǎn)品的銷(xiāo)量增速依舊維持在比較高的水平，但是汽車(chē)行業(yè)企業(yè)的盈利增速已經(jīng)明顯下降，顯示行業(yè)的階段景氣高點(diǎn)已經(jīng)過(guò)去。預(yù)計(jì)上半年各個(gè)汽車(chē)子行業(yè)的盈利增速由高到低的排序?yàn)橹乜�、大中型客�?chē)、乘用車(chē)和輕型客車(chē)。因此，繼續(xù)維持對(duì)重卡子行業(yè)看好的投資評(píng)級(jí)，將對(duì)客車(chē)和乘用車(chē)子行業(yè)的投資評(píng)級(jí)由看好下調(diào)為中性。盡管汽車(chē)行業(yè)的階段景氣高點(diǎn)已經(jīng)過(guò)去，但是各個(gè)汽車(chē)子行業(yè)仍然可以找到盈利增速超越相應(yīng)子行業(yè)的公司。

　　國(guó)信證券：顯著提升大排量、尤其是4.0L以上車(chē)型成本、對(duì)銷(xiāo)量將有一定抑制作用，但對(duì)行業(yè)整體影響不大：若廠商完全將消費(fèi)稅調(diào)整轉(zhuǎn)嫁至消費(fèi)者，將導(dǎo)致3.0-4.0L、4.0L以上車(chē)型出廠價(jià)分別上升約10%、20%。預(yù)計(jì)最終廠商將與消費(fèi)者分擔(dān)成本上漲壓力。但無(wú)論如何，都會(huì)對(duì)高端車(chē)銷(xiāo)量形成抑制。需要指出，高端車(chē)占比極小，不會(huì)對(duì)轎車(chē)行業(yè)整體形成大規(guī)模沖擊。維持對(duì)汽車(chē)行業(yè)和轎車(chē)子行業(yè)的“中性”評(píng)級(jí)。

　　(今日投資)

　
　　煤炭行業(yè)：關(guān)稅屢次上調(diào) 對(duì)上市公司的影響不大

　　投資要點(diǎn)：

　　事件：《國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)關(guān)于調(diào)整鋁合金焦炭和煤炭出口關(guān)稅的通知》：自2008年8月20日起，將焦炭的出口暫定稅率由25%提高至40%；將煉焦煤出口暫定稅率由5%提高至10%；對(duì)其他煙煤等征收出口暫定關(guān)稅，暫定稅率為10%。

　　我國(guó)歷次焦炭關(guān)稅調(diào)整情況：2006年11月1日起，對(duì)焦炭實(shí)施5%的出口暫定稅率；2007年6月1日起，由5%上調(diào)至15%；2008年1月1日起，由15%上調(diào)至25%；2008年8月20日起，由25%提高至40%。

　　我國(guó)煤炭出口政策，逐步取消出口退稅，開(kāi)征出口關(guān)稅。2003年底，我國(guó)開(kāi)始下調(diào)煤炭出口退稅率，首次從13%下調(diào)至11%；2005年5月下調(diào)至8%；2006年9月15日起，取消煤炭出口退稅政策。2006年11月1日起，我國(guó)對(duì)煉焦煤征收5%的出口暫定稅率。2008年8月20日起，對(duì)其他煙煤等征收10%的出口暫定關(guān)稅。

　　本次關(guān)稅調(diào)整仍是前期政策意圖的延續(xù)，提高關(guān)稅旨在抑制國(guó)內(nèi)稀缺資源品的出口和高能耗產(chǎn)品的出口，在國(guó)內(nèi)煤炭焦炭供應(yīng)偏緊的情況下，優(yōu)先滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)需求。除了關(guān)稅的調(diào)整以外，出口配額的下降也體現(xiàn)了這種政策意圖。關(guān)稅的不斷上調(diào)，說(shuō)明政府對(duì)未來(lái)國(guó)內(nèi)焦炭和煤炭供需仍存憂(yōu)慮。

　　我國(guó)焦煤及焦炭的出口占國(guó)內(nèi)產(chǎn)量比重較小，抑制出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷(xiāo)只是杯水車(chē)薪，不會(huì)改變整個(gè)焦煤及焦炭國(guó)內(nèi)供需，下游鋼鐵、電力的需求才是值得跟蹤的關(guān)鍵因素。

　　本次關(guān)稅調(diào)整對(duì)全球焦炭出口貿(mào)易量的影響遠(yuǎn)大于煉焦煤。中國(guó)焦炭出口占全球焦炭出口貿(mào)易量的一半左右。如果焦炭的關(guān)稅調(diào)整導(dǎo)致中國(guó)減少焦炭出口，預(yù)計(jì)將會(huì)對(duì)國(guó)際焦炭市場(chǎng)的供求關(guān)系產(chǎn)生重大影響。

　　中國(guó)的煉焦煤出口量占全球煉焦煤出口貿(mào)易總量的比重相對(duì)較小，中國(guó)煉焦煤的出口貿(mào)易量下降對(duì)國(guó)際焦煤的供需影響相對(duì)較小。

　　本次關(guān)稅調(diào)整對(duì)上市公司的影響不大。國(guó)際焦炭?jī)r(jià)格可能會(huì)因?yàn)橹袊?guó)焦炭出口的下降(提高關(guān)稅的影響下)而上漲。這種上漲可以抵消部分因抑制焦炭出口政策下出口業(yè)務(wù)的下降(出口量的下降)，綜合考慮兩種因素，提高關(guān)稅政策對(duì)上市公司焦炭出口業(yè)務(wù)的負(fù)面影響將有所減弱。綜合來(lái)看，提高關(guān)稅政策對(duì)上市公司煤炭出口業(yè)務(wù)的負(fù)面影響略大。

　　1.事件：關(guān)于調(diào)整焦炭和煤炭出口關(guān)稅通知

　　《國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)關(guān)于調(diào)整鋁合金焦炭和煤炭出口關(guān)稅的通知》：自2008年8月20日起，將焦炭的出口暫定稅率由25%提高至40%；將煉焦煤出口暫定稅率由5%提高至10%；對(duì)其他煙煤等征收出口暫定關(guān)稅，暫定稅率為10%。

　　2.歷次煤炭及焦炭出口關(guān)稅調(diào)整情況我國(guó)焦炭關(guān)稅調(diào)整情況：

　　2006年11月1日起，對(duì)焦炭實(shí)施5%的出口暫定稅率

　　2007年6月1日起，焦炭的出口暫定稅率由5%上調(diào)至15%

　  2008年1月1日起，焦炭的出口暫定稅率由15%上調(diào)至25%

　　2008年8月20日起，焦炭的出口暫定稅率由25%提高至40%。

　　我國(guó)煤炭關(guān)稅調(diào)整情況：

　　煤炭出口退稅逐步取消。2003年底，由于國(guó)內(nèi)煤炭需求旺盛，我國(guó)開(kāi)始下調(diào)煤炭出口退稅率，首次從13%下調(diào)至11%；2005年5月下調(diào)至8%；2006年9月15日起，取消煤炭出口退稅政策。

　　煤炭進(jìn)口關(guān)稅逐步下調(diào)。2005年以前，我國(guó)動(dòng)力煤的到岸價(jià)進(jìn)口關(guān)稅稅率為6%，無(wú)煙煤和煉焦煤的到岸價(jià)進(jìn)口關(guān)稅為3%。2005年1月1日起，國(guó)家將煉焦煙煤3%的進(jìn)口關(guān)稅稅率取消；2005年4月1日起，將動(dòng)力煤的進(jìn)口關(guān)稅從6%降至3%。2006年11月1日起，國(guó)家對(duì)煤炭產(chǎn)品實(shí)施1%的進(jìn)口暫定稅率。

　　2008年1月1日起，下調(diào)為0。

　　煤炭出口關(guān)稅上調(diào)。2006年11月1日起，我國(guó)對(duì)煉焦煤征收5%的出口暫定稅率。2008年8月20日起，對(duì)其他煙煤等征收10%的出口暫定關(guān)稅。

　　3.本次關(guān)稅調(diào)整的政策意圖

　　本次關(guān)稅調(diào)整仍是前期政策意圖的延續(xù)，提高關(guān)稅旨在抑制國(guó)內(nèi)稀缺資源品的出口和高能耗產(chǎn)品的出口，在國(guó)內(nèi)煤炭焦炭供應(yīng)偏緊的情況下，優(yōu)先滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)需求。

　　除了關(guān)稅的調(diào)整以外，出口配額的下降也體現(xiàn)了這種政策意圖。2007年中國(guó)出口焦炭?jī)纱闻漕~共計(jì)1329.2萬(wàn)噸(包括外資公司獲得的114.2萬(wàn)噸配額)。根據(jù)商務(wù)部公告，2008年兩次出口配額合計(jì)1201萬(wàn)噸，較去年相比減少了14萬(wàn)噸。獲得配額的企業(yè)也由去年的39家減少到32家。在目前的政策意圖下，預(yù)計(jì)今年煤炭的出口配額將縮減到4600-5400萬(wàn)噸(第一批配額為3180萬(wàn)噸)，少于去年煤炭的配額，也少于去年實(shí)際出口量。

　　雖然經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)明顯，下游需求下降已略顯跡象，但關(guān)稅的不斷上調(diào)，說(shuō)明政府對(duì)未來(lái)國(guó)內(nèi)焦炭和煤炭供需仍存憂(yōu)慮。政策意圖明顯，警示效果大于實(shí)際影響。4.本次關(guān)稅調(diào)整對(duì)國(guó)內(nèi)外供需的影響

　　4.1.本次關(guān)稅調(diào)整對(duì)國(guó)內(nèi)供需影響較小

　　我國(guó)焦煤及焦炭的出口占國(guó)內(nèi)產(chǎn)量比重較小，抑制出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷(xiāo)只是杯水車(chē)薪，不會(huì)改變整個(gè)焦煤及焦炭國(guó)內(nèi)供需，下游鋼鐵、電力的需求才是值得跟蹤的關(guān)鍵因素。我國(guó)焦炭及半焦炭的出口量?jī)H占全國(guó)焦炭產(chǎn)量的4%-5%左右，08年1-7月份共出口焦炭827萬(wàn)噸，剩余出口配額374萬(wàn)噸僅占去年全國(guó)產(chǎn)量的1.1%。煤炭也是同樣如此，08年1-7月份共出口煤炭2549萬(wàn)噸，假設(shè)煤炭出口配額為5400萬(wàn)噸，那么剩余的煤炭出口配額2851萬(wàn)噸僅占08年全國(guó)煤炭產(chǎn)量的1%。如果剩余出口配額全部轉(zhuǎn)為內(nèi)銷(xiāo)，也不會(huì)改變國(guó)內(nèi)焦炭和煤炭的供需情況。

　　4.2.本次關(guān)稅調(diào)整對(duì)全球焦炭出口貿(mào)易量的影響遠(yuǎn)大于煉焦煤

　　中國(guó)焦炭出口占全球焦炭出口貿(mào)易量的一半左右。中國(guó)的焦炭產(chǎn)量占全球焦煤產(chǎn)量約60%。如果焦炭的關(guān)稅調(diào)整導(dǎo)致中國(guó)減少焦炭出口，預(yù)計(jì)將會(huì)對(duì)國(guó)際焦炭市場(chǎng)的供求關(guān)系產(chǎn)生重大影響。

　　而中國(guó)的煉焦煤出口量?jī)H占全球煉焦煤出口貿(mào)易總量的1.4%，比重相對(duì)較小，中國(guó)煉焦煤的出口貿(mào)易量下降對(duì)國(guó)際焦煤的供需影響相對(duì)較小。

　　4.3.本次關(guān)稅調(diào)整對(duì)上市公司的影響不大

　　國(guó)際焦炭?jī)r(jià)格可能會(huì)因?yàn)橹袊?guó)焦炭出口的下降(提高關(guān)稅的影響下)而上漲。

　　這種上漲可以抵消部分因抑制焦炭出口政策下出口業(yè)務(wù)的下降(出口量的下降)，綜合考慮兩種因素，提高關(guān)稅政策對(duì)上市公司焦炭出口業(yè)務(wù)的負(fù)面影響將有所減弱。

　　近年來(lái)，由于我國(guó)煤炭出口占國(guó)際煤炭貿(mào)易量的比重逐漸下降，并一度成為凈進(jìn)口國(guó)，預(yù)計(jì)本次關(guān)稅調(diào)整對(duì)國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格影響略小，綜合來(lái)看，提高關(guān)稅政策對(duì)上市公司煤炭出口業(yè)務(wù)的負(fù)面影響略大。

　　4.4.中國(guó)在焦炭國(guó)際貿(mào)易中的話語(yǔ)權(quán)

　　從中國(guó)在全球焦炭出口貿(mào)易量中的地位來(lái)看(目前中國(guó)是最大的焦炭出口國(guó)，出口量占全球焦炭出口量一半)，中國(guó)在焦炭國(guó)際貿(mào)易中應(yīng)該仍擁有話語(yǔ)權(quán)，本次關(guān)稅調(diào)整能否體現(xiàn)出中國(guó)在焦炭國(guó)際貿(mào)易中的話語(yǔ)權(quán)(在焦炭與鐵礦石的國(guó)際貿(mào)易中博弈的砝碼)，是否能給上市公司帶來(lái)些許利好(出口國(guó)下游傳導(dǎo)順暢等)，我們?nèi)允媚恳源��?/P>

　　(國(guó)泰君安)

　　電力行業(yè)：火電上網(wǎng)電價(jià)再次上調(diào) 行業(yè)有望走出景氣低谷

　　據(jù)國(guó)家發(fā)改委網(wǎng)站消息，近日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)出通知，決定自8月20日起，將全國(guó)火力發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電價(jià)平均每千瓦時(shí)提高2分錢(qián)，電網(wǎng)經(jīng)營(yíng)企業(yè)對(duì)電力用戶(hù)的銷(xiāo)售電價(jià)不做調(diào)整。通知規(guī)定，各省(區(qū)、市)電網(wǎng)火力發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電價(jià)具體調(diào)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)依據(jù)該地區(qū)煤炭?jī)r(jià)格上漲情況確定。除西藏、新疆自治區(qū)不做調(diào)整外，各地火力發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整幅度每千瓦時(shí)在1分錢(qián)至2.5分錢(qián)之間。國(guó)家發(fā)展改革委強(qiáng)調(diào)，各電網(wǎng)經(jīng)營(yíng)企業(yè)和發(fā)電企業(yè)要嚴(yán)格執(zhí)行國(guó)家電價(jià)政策，不得擅自提高或者降低國(guó)家規(guī)定的電價(jià)水平；企業(yè)要進(jìn)一步加強(qiáng)管理，挖潛降耗，保證正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，確保電力供應(yīng)安全穩(wěn)定。

　　行業(yè)拐點(diǎn)是否來(lái)臨？悲觀者憂(yōu)慮在于：電力行業(yè)公用事業(yè)的屬性，使其不具備市場(chǎng)定價(jià)的話語(yǔ)權(quán)，要想恢復(fù)到合理水平的時(shí)間遠(yuǎn)遠(yuǎn)要長(zhǎng)于其從高點(diǎn)跌落谷底的時(shí)間，微利或虧損的狀態(tài)將持續(xù)很久；而且，下半年煤價(jià)高企可能比上半年的平均煤價(jià)加上電價(jià)補(bǔ)貼還要高，業(yè)績(jī)或?qū)⒈壬习肽旮�差。而業(yè)內(nèi)樂(lè)觀的人認(rèn)為，2008年上半年火電幾乎全行業(yè)虧損，連四大電力集團(tuán)都虧損約70億元，行業(yè)不可能更糟，并且國(guó)家不可能總讓關(guān)系國(guó)計(jì)民生的電力行業(yè)虧損太久。他們預(yù)計(jì)現(xiàn)在正是電力行業(yè)的“黎明黑”，隨著此次電價(jià)的再次上調(diào)，從而形成行業(yè)拐點(diǎn)。綜合來(lái)看，下半年隨著發(fā)改委兩道限價(jià)令的出臺(tái)，和火電利用小時(shí)的回升，二季度火電的業(yè)績(jī)應(yīng)是最低點(diǎn)。

　　電力行業(yè)的中期盈利情況：08年一季度電力上市公司凈利潤(rùn)同比下降71.5%，08年二季度上市火電公司進(jìn)一步惡化。五大集團(tuán)下旗艦電力公司除國(guó)電電力（600795）未對(duì)中報(bào)預(yù)減或預(yù)虧外，其他均已做相關(guān)公告，全國(guó)性火電公司中華能?chē)?guó)際（600011）、華電國(guó)際（600027）虧損、國(guó)投電力、大唐發(fā)電（601991）預(yù)計(jì)下降幅度在70%左右，地方性中型電力公司中粵電力、上海電力（600021）、漳澤電力（000767）預(yù)虧，深能源、廣州控股（600098）、建投能源（000600）預(yù)減，此外預(yù)測(cè)申能下降30-40%，桂冠電力（600236）中報(bào)虧損，長(zhǎng)江電力（600900）同比下降35%，但07年中期有出售建行股權(quán)的非經(jīng)常性收益，扣除后基本持平，金山股份（600396）預(yù)計(jì)中報(bào)業(yè)績(jī)將有所增長(zhǎng)。此次上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)之后，扣除稅收影響，火電公司增加的收入直接轉(zhuǎn)化為凈利潤(rùn)，帶來(lái)凈利潤(rùn)的增加。因此二季度業(yè)績(jī)應(yīng)是全年業(yè)績(jī)中最差的一個(gè)季度，最壞的情況也將過(guò)去，火電企業(yè)有望逐步好轉(zhuǎn)。

　　電力行業(yè)整體估值情況：從數(shù)據(jù)來(lái)看，火電行業(yè)歷年P(guān)B在1.5-4之間波動(dòng)，截止8月12日重點(diǎn)火電公司平均為2.28倍，而歷史最低位在于06年達(dá)到1.5倍左右。但是由于2006年6月，實(shí)行了電價(jià)聯(lián)動(dòng)政策。全國(guó)平均上網(wǎng)電價(jià)分別上調(diào)了1.174分/千瓦時(shí)，全國(guó)平均銷(xiāo)售電價(jià)上調(diào)2.494分/千瓦時(shí)。對(duì)解決發(fā)電企業(yè)的經(jīng)營(yíng)困難起到了很大的作用。因此，PB后來(lái)曾一度反彈到4倍。從近年收購(gòu)案例及投行并購(gòu)項(xiàng)目來(lái)看，統(tǒng)計(jì)最近幾次較大的上市公司收購(gòu)資產(chǎn)溢價(jià)情況，發(fā)現(xiàn)凈資產(chǎn)溢價(jià)率范圍為50%-160%，溢價(jià)的重要理由之一在于電力行業(yè)的壟斷壁壘也具備一定的資源價(jià)值屬性，因此，電力股較合理的估值區(qū)間應(yīng)該是1.5-2.6倍PB。因此，目前行業(yè)內(nèi)的1.7-1.9倍PB具備一定的估值吸引力。

　　二季度基金持股情況：與今年一季度末數(shù)據(jù)相比，基金今年二季度重倉(cāng)持有的電力行業(yè)股票數(shù)量有所增加。08年二季度末基金重倉(cāng)持有電力股票數(shù)量從一季度的75，938萬(wàn)股增加至103，659萬(wàn)股，環(huán)比增加36.50%。由于二季度基金持股數(shù)增加，因此基金重倉(cāng)持有的股票數(shù)占流通股的比例從今年一季度末的5.57%上升到二季度末的7.08%；占總股本的比例也從今年一季度末的2.21%上升到3.10%。08年二季度，電力板塊中被基金重倉(cāng)持有的股票數(shù)由一季度的6支增加為8支，它們分別是：長(zhǎng)江電力、寶新能源（000690）、國(guó)電電力、華能?chē)?guó)際、申能股份（600642）、川投能源（600674）、桂冠電力和文山電力（600995）。桂冠電力和文山電力在今年二季度加入基金重倉(cāng)股之列，與一季度持股情況相比，本季度沒(méi)有個(gè)股退出基金重倉(cāng)股之列。

　　各券商機(jī)構(gòu)對(duì)火電電價(jià)再次上調(diào)的看法匯總：

　　國(guó)信證券：08年2次調(diào)整電價(jià)后火電行業(yè)的平均毛利率至多恢復(fù)到2季度水平。但煤耗低、成本控制好、合同煤比例高的大電廠能夠較大程度受益。維持行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。決定火電行業(yè)未來(lái)能否持續(xù)好轉(zhuǎn)的關(guān)鍵因素：煤價(jià)能否大幅回落，如果煤價(jià)能回到4月份水平，則火電行業(yè)有較大反彈空間，這需要后續(xù)觀察與跟蹤。

　　國(guó)泰君安：本次電價(jià)上調(diào)并未向下游產(chǎn)生傳導(dǎo)效應(yīng)，電網(wǎng)企業(yè)因此將暫時(shí)承擔(dān)相當(dāng)?shù)某杀旧仙�；由于電網(wǎng)企業(yè)今年先后遭遇雪災(zāi)及地震等大型自然災(zāi)害，所承受損失已經(jīng)以百億計(jì)，另外電網(wǎng)建設(shè)處于加速期，面臨巨大的建設(shè)資金支出壓力，因此預(yù)計(jì)本次上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)所對(duì)應(yīng)的后續(xù)銷(xiāo)售電價(jià)將擇期上調(diào)。并謹(jǐn)慎預(yù)計(jì)08、09年火電行業(yè)利潤(rùn)總額增速分別為-70%和240%。

　　海通證券：從調(diào)整電價(jià)的目的來(lái)看，本次調(diào)整上網(wǎng)電價(jià)的目的非常明確。發(fā)改委6月上調(diào)銷(xiāo)售電價(jià)的舉措并未改變火力發(fā)電企業(yè)全行業(yè)虧損的現(xiàn)狀，本次調(diào)整上網(wǎng)電價(jià)旨在扭轉(zhuǎn)火電公司虧損狀況。但礙于抑制通貨膨脹的首要目的，本次不調(diào)整銷(xiāo)售電價(jià)，電網(wǎng)企業(yè)的利益將被壓縮�？紤]電網(wǎng)公司本身盈利水平低微，目前的犧牲應(yīng)為權(quán)宜之策，終端銷(xiāo)售電價(jià)的調(diào)整只是在尋找調(diào)整時(shí)機(jī)而已。

　　安信證券：本次價(jià)格調(diào)整符合預(yù)期，并有利于緩解電力企業(yè)所面臨的經(jīng)營(yíng)困境。我們相信被管制行業(yè)的價(jià)格調(diào)整將是持續(xù)性的，價(jià)格倒掛的現(xiàn)象將逐步得以解決。從行業(yè)相對(duì)優(yōu)勢(shì)變化的角度出發(fā)，預(yù)期電力板塊的表現(xiàn)將繼續(xù)優(yōu)于大市。

　　興業(yè)證券：火力發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電價(jià)再度上調(diào)意在緩解電力企業(yè)虧，保障電力供應(yīng)。銷(xiāo)售電價(jià)不作調(diào)整，不會(huì)傳導(dǎo)到下游行業(yè)，對(duì)物價(jià)水平也無(wú)影響。從能源局新聞發(fā)布會(huì)的內(nèi)容看，政府認(rèn)為中國(guó)電力緊張的關(guān)鍵不是政府定價(jià)機(jī)制，而是煤炭?jī)r(jià)格的上漲，并且，強(qiáng)調(diào)將采取一系列的措施，來(lái)增加煤炭的產(chǎn)量和煤炭的供應(yīng)。在此次電價(jià)上調(diào)的通知中，也強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)電煤價(jià)格臨時(shí)干預(yù)措施的監(jiān)督檢查。

　　國(guó)金證券：這是自6月19日發(fā)改委上調(diào)油價(jià)電價(jià)以來(lái)，再次對(duì)火電企業(yè)上網(wǎng)電價(jià)進(jìn)行上調(diào)，上一次銷(xiāo)售電價(jià)平均上調(diào)了2.5分，上網(wǎng)電價(jià)約平均上調(diào)了1.7分。發(fā)改委此舉主要目的在于解決全國(guó)各地出現(xiàn)的局部“電荒”問(wèn)題，保障電力供應(yīng)的穩(wěn)定。而這一點(diǎn)從發(fā)改委文件中對(duì)于保障電煤供應(yīng)和電力供應(yīng)安全穩(wěn)定的特別強(qiáng)調(diào)也可反映出來(lái)。

　　申銀萬(wàn)國(guó)：上漲幅度符合預(yù)期，未來(lái)有繼續(xù)上調(diào)空間。僅隔2個(gè)月，上網(wǎng)電價(jià)再次平均上調(diào)2分錢(qián)，充分反映國(guó)家對(duì)理順上網(wǎng)電價(jià)的迫切性。如果按照煤電聯(lián)動(dòng)累進(jìn)機(jī)制，如追溯到06年7月份的第二次煤電聯(lián)動(dòng)，按照08年7月底燃煤價(jià)格，理論上應(yīng)該總共上調(diào)約7分錢(qián)，6月20日1.8分的上調(diào)和這次2分的上調(diào)，理論上還應(yīng)再有約3分錢(qián)的上調(diào)空間。

　　光大證券：能源價(jià)格改革的總方向是要按照市場(chǎng)規(guī)律與國(guó)際接軌。但考慮到電力行業(yè)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要性，以及未來(lái)煤價(jià)的走勢(shì)，電價(jià)的調(diào)整將分幾次完成，電價(jià)回歸需要2-3年時(shí)間。隨著電價(jià)的逐步上調(diào)，電力行業(yè)將逐步走出全行業(yè)虧損的境地，其盈利能力逐步回歸到合理水平。電價(jià)的上調(diào)將為火電行業(yè)整體帶來(lái)交易性投資機(jī)會(huì)。

　　齊魯證券：一段時(shí)間以來(lái)，能源價(jià)格在國(guó)內(nèi)外多重因素影響下持續(xù)上升，煤炭?jī)r(jià)格的持續(xù)上漲，使得火電企業(yè)長(zhǎng)期背負(fù)了相當(dāng)?shù)某杀緣毫�，從全�?guó)范圍來(lái)看，上半年電力企業(yè)處于相當(dāng)困難的時(shí)期，此次上網(wǎng)電價(jià)的上調(diào)，對(duì)于火電企業(yè)緩解一定的成本壓力有相當(dāng)?shù)挠绊懀�但要從根本上解決這個(gè)難題仍然要寄希望于更加市場(chǎng)化的機(jī)制。

　　(今日投資)

　　
　　鋁行業(yè)：壓力加大 鋁加工業(yè)抵抗能力較強(qiáng)

　　國(guó)務(wù)院出臺(tái)最新鋁合金出口稅率調(diào)整政策，自今日起，對(duì)一般貿(mào)易項(xiàng)下出口的鋁合金開(kāi)始征收與原鋁稅率一致的15％暫定關(guān)稅。分析人士認(rèn)為，此舉是國(guó)家為抑制資源類(lèi)產(chǎn)品出口的又一新政，但對(duì)供應(yīng)本已過(guò)剩的國(guó)內(nèi)鋁市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，卻將面臨更大壓力。

　　鋁產(chǎn)品出口快速增長(zhǎng)

　　我國(guó)對(duì)鋁合金產(chǎn)品征收出口關(guān)稅并非首次。2005年1月，中國(guó)政府曾取消了未鍛軋的鋁(包括電解鋁與鋁合金)的出口退稅，并征收5%的出口關(guān)稅。由于考慮到鼓勵(lì)廢鋁的回收利用，2005年7月起取消了鋁合金的出口關(guān)稅。

　　近年來(lái)，伴隨著出口限制政策的實(shí)施，包括電解鋁和部分低附加值鋁材在內(nèi)的產(chǎn)品先后征收出口關(guān)稅，鋁產(chǎn)品出口增長(zhǎng)勢(shì)頭受到了一定的抑制，而享有零關(guān)稅政策且生產(chǎn)工藝簡(jiǎn)易的鋁合金產(chǎn)品逐步成為出口結(jié)構(gòu)中的重要組成。

　　海關(guān)總署公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，未鍛軋鋁的出口總量超43萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)57.7%，今年1-7月累計(jì)出口量同比增幅高達(dá)66.9%，其中6月份出口達(dá)12萬(wàn)多噸，7月份下降到9.3萬(wàn)噸。未鍛軋鋁的統(tǒng)計(jì)量中近九成來(lái)自未鍛軋的鋁合金錠。

　　對(duì)電解鋁有負(fù)面影響

　　伴隨著人民幣匯率的不斷提升和鋁產(chǎn)品出口限制性政策的逐步深化，近年來(lái)我國(guó)鋁產(chǎn)品出口環(huán)境日趨嚴(yán)峻，出口貿(mào)易的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也得到不斷的調(diào)整。2007年7月和2008年3月，中國(guó)海關(guān)先后對(duì)鋁型材、非標(biāo)鋁管等產(chǎn)品采取了限制性出口政策，直接加大了國(guó)內(nèi)原鋁市場(chǎng)階段性過(guò)剩的壓力。

　　光大證券分析師王峰認(rèn)為，由于鋁產(chǎn)品出口增速過(guò)快，對(duì)鋁合金征收15%的出口關(guān)稅只是早晚的事情。此次鋁合金出口關(guān)稅的征收將會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)原鋁市場(chǎng)均衡產(chǎn)生階段性影響，并促使國(guó)內(nèi)外鋁價(jià)比值進(jìn)一步走低。

　　中金公司分析師丁申偉認(rèn)為，本次對(duì)鋁合金征收出口暫定關(guān)稅將對(duì)電解鋁價(jià)格有負(fù)面影響，但由于目前電解鋁價(jià)格受成本支持，短期來(lái)說(shuō)電解鋁價(jià)格下跌空間不大，下半年電解鋁價(jià)格將呈現(xiàn)出區(qū)間震蕩走勢(shì)，主要區(qū)間為18000元-20000元/噸。“自然災(zāi)害使國(guó)內(nèi)電解鋁供應(yīng)有所減少，促使上半年電解鋁價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，但在新建產(chǎn)能依然較多的情況下，電解鋁價(jià)格缺乏大幅上漲的基礎(chǔ)�！�

　　丁申偉預(yù)計(jì)，國(guó)內(nèi)電解鋁市場(chǎng)繼續(xù)呈現(xiàn)供應(yīng)過(guò)剩的局面。一方面，2008年中國(guó)電解鋁產(chǎn)量增速?gòu)?007年的34%下降至2008年的17%，但2009年產(chǎn)量增速仍然維持在20%以上。另一方面，2008年以來(lái)鋁制品凈出口和乘用車(chē)產(chǎn)量增速放緩明顯，使得電解鋁需求增速顯著低于市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)電解鋁需求在2007年增長(zhǎng)39%的基礎(chǔ)上，2008需求增速將降至18%。

　　鋁材加工企業(yè)較抗跌

　　自去年以來(lái)，包括燃料、環(huán)保、稅費(fèi)和人工在內(nèi)的成本均呈上升趨勢(shì)，特別是去年年底以來(lái)，隨著能源價(jià)格的大幅上漲，電解鋁企業(yè)成本上升的速度持續(xù)加快。數(shù)據(jù)顯示，目前原材料全部依靠外購(gòu)的電解鋁公司原鋁生產(chǎn)成本已高達(dá)17500元/噸。因此，國(guó)內(nèi)鋁價(jià)在銅、鋅等基本金屬價(jià)格大幅下跌的背景下，表現(xiàn)得最為抗跌。

　　王峰認(rèn)為，在消費(fèi)市場(chǎng)相對(duì)疲軟的背景下，未來(lái)國(guó)內(nèi)電解鋁企業(yè)的生產(chǎn)利潤(rùn)空間將會(huì)逐步收窄，也就是說(shuō)國(guó)內(nèi)電解鋁企業(yè)最壞的時(shí)期還沒(méi)有到來(lái)。不過(guò)，此次鋁合金出口關(guān)稅的征收則將加快上述調(diào)整的速度�！霸谖磥�(lái)較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)全球宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)依舊存在較大的不確定性，很難對(duì)未來(lái)鋁行業(yè)的基本面發(fā)生趨勢(shì)性改善的時(shí)間做出合理的判斷。因此維持對(duì)鋁行業(yè)"中性"的投資評(píng)級(jí)�！�

　　莫尼塔公司分析師張志洲認(rèn)為，由于目前國(guó)內(nèi)鋁加工材中部分產(chǎn)品仍然享有較優(yōu)惠稅率，仍然可以通過(guò)增加鋁加工材出口緩解國(guó)內(nèi)供給過(guò)大壓力。同時(shí)，鑒于國(guó)內(nèi)電解鋁價(jià)格相對(duì)便宜(進(jìn)而鋁加工材成本相對(duì)較低)，后期如果出口稅率沒(méi)有任何變化，鋁加工材出口會(huì)維持高位甚至繼續(xù)增加。因此鋁加工材出口較多企業(yè)短期內(nèi)抵抗景氣下滑能力較強(qiáng)。鋁材加工業(yè)務(wù)較多的上市公司有：新疆眾和（600888）、南山鋁業(yè)（600219）、常鋁股份（002160）等。